绿色动力环保(1330.HK):A股IPO将至,能否躺着赚它一把钱?
时间:2017-9-19 15:07:47     〖  文字:   〗

  最近“中央环保督查组”这个单词很火,直接导致了一批的原材料的大幅涨价。但是让人迷惑的是,为什么环保企业的表现却是一般。当然了,醉翁之意不在酒不在酒,在乎供给侧改革也。

  不过话又说回来,国家肯祭出环保的大旗,也说明了国家对环保的重视。近年来,随着雾霾等环境问题的出现,环保问题越发受广大市民与政府关注。国家也出行了一系列政策大力推进环保发展。其中包括于2016年底颁布《十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,当中规划于2020年全国垃圾焚烧发电的目标市场渗透率约54%,2015年底的市场渗透率为31%,肯定还是有很大的空间。

  就在环保第四批中央环保督察工作即将启动之时,一家以垃圾处理为主的环保型公司,绿色动力环保,悄然迎来了最近的第一波涨幅,随后股价总体呈跌宕上升的趋势。随着环保越演越烈的趋势,公司到底有多少机会?

  一、基本信息

  全国性的垃圾发电龙头

  公司是一家从事生活垃圾处理的国有企业,主要项目是集垃圾收集,储运,焚烧,发电,供热等于一体的综合性垃圾资源化项目。目前公司拥有在25个垃圾焚烧特许经营协议,项目已经遍布中国江苏、浙江、湖北、山东、广东、贵州和天津等十三个省级行政区,是中国布局最为广泛的垃圾焚烧发电企业之一,也是难得了全国布局的垃圾焚烧企业。目前,公司运营项目已达11个,从项目的规模上去排序,公司位居行业前列。

  国企背景好办事

  公司背景实力雄厚,为标准的国企,北京国资公司占公司46.09%股权。这样对于公司资金的成本,还有拿项目的能力,都是一种隐形的保障。

  经营稳健,长期订单充分

  2017年上半年,公司的生活垃圾处理量共175万吨,同期增长15%,上网电量4.7亿度,同比增长36%。

  公司的运营项目保持了快速增长,现公司在运营项目数量为11个,位居行业前列,公司在运营的垃圾焚烧日处理能力达由16年底的7,850吨提升至8.55千吨,对比在运营日处理能力分别为2.7千吨及1.5千吨的首创环境及粤丰环保,规模优势比较明显。

  目前公司在建项目有5个,分别为宁河、通州、蚌埠、密云及汕头项目。16年还在建的句容项目在今年上半年竣工,4月转入试运行。

  目前,公司筹建项目有11个。2017年8月,公司新增通州项目二期工程投资、建设和运营项目,以及永嘉县垃圾焚烧发电项目改造提升工程PPP项目,新增项目保持良好的增速。

  在各业务营收比例方面,在建项目营收占比较往年的64.5%下降至57.54%,收入5.67亿元,同比增长2.94%。

  营运收入占比由往年的27.8%增加至33.63%,该部分营收为3.31亿元,同比年增长57.02%,增长主要是因为运营项目增加,包括2017年4月试运行的句容项目,及2016年5月新试运行的蓟县及惠州项目。

  二、财务状况:

  2017年上半年,公司业绩表现优秀如预期,营收为9.85亿元,同比增长18.4%,净利润为1.23亿元,同比增长16.45%。过去7年,公司营收保持稳健增长,从2011年的4.43亿元增长至16年的18.74亿元,增长达4.2倍。净利润由2011年的0.76亿元增长到16年的3.56亿元,由于基数较小,增长达4.7倍。

  毛利率方面,公司2016年综合毛利率为31%,今年公司运营项目营收占比增加,建造营收占比减少,建造毛利率在17%左右,运营毛利率在47%左右 ,因此综合毛利率预计高于2016年,同时远高于同行,因此公司获利能力较同行强。

  公司的经营活动现金流净流出2.14亿元,原因是公司用于建设所投入的现金较多。但随着建设项目投入运营,经营活动现金流将好转。投资活动净流出1亿元,用于支付垃圾填埋场经营租赁合同。但公司融资能力较强,末期的现金及现金等价物余额足够公司运营以及进一步的资本开支。

  2016年,公司的资产负债率交2016年上升了2.55个百分点,为59.32%。上升主要由于贷款及借款的增加。

  收益方面,公司的摊薄净资产收益率为6.72%,远高于同行。证明公司的盈利能力较强。

  总的来说,公司经营良好,有实力雄厚的国资大股东作依靠,项目规模巨大,也拥有稳定的现金流保持公司发展。

  三、那么未来,绿色动力环保的机会在哪里?

  1. 政策推动 A股IPO加速,刺激H股价

  2016年6月,A股上市申请正式获得中国证监会受理,原预计于2018年底完成上市招股,现由于当前中国证监会加速新股 IPO,收紧增发,自2016年底以来,新股 IPO 发行速度已有明显提高。市场预计2017年全年新股IPO将达到 500 家,因此,公司完成A股上市招股时间有望提前到2017年底。

  公司预计发行A股1.16 亿股, 集资净额不超过人民币 5.6 亿元,折合4.82 元/股,当前收市价为4.20港币,A股较H股溢价约36%。A股 IPO 后,公司H 股将自动纳入港股通,产生A+H 比价效应,较高估值的A股将刺激较低估值的H股。

  比如之前A股刚上的秦港股份,在A股IPO前后都获得了不错的涨幅。尤其是过会之后但上市之前,市场的预期就会把股票炒高。

  2. 2017年建设收入将快速增加

  公司工程顺利,进度如期。2016年底,在建设项目宁河(秸秆)、通州一期、蚌端口分别完成了工程总量的 74%、24%及 40%,而到2017年上半年,分别完成90%、45%及70%。按照这样的进度,预计大项目通州一期及蚌端口大部分工程收入将在2017年确认,因此将大大增加公司的建设收入。

  另外,2017年初,宁河(垃圾焚烧)、密云垃圾综合处理中心已开工建设,预计隆回、汕头潮阳以及广西博白三个项目将在下半年开工,红安、章丘等存量项目也有望在2018年陆续启动,因此预计今年新开工项目数量在3个左右,加上在建的5个项目,在建项目数将达公司历史新高。

  3. 未来二期工程挖掘潜力较大

  公司布局于北京、长三角及珠三角地区等优质市场,是国内少数几家全国性的垃圾焚烧企业之一,随着当地生活垃圾处理需求的不断增长,未来二期工程存在较大的挖掘潜力。2017年8月公司与北京市通州区市政市容管理委员确定了通州项目二期工程投资、建设和运营相关内容。项目总投资额约为人民币6.5亿元,项目二期设计规模为日处理1,700吨生活垃圾。未来公司将有望继续开展二期工程,增加收益。

  总结:

  目前,绿色动力环保处于环保行业急速发展的利好环境,自身项目储备充足,项目运营水平较好,新增项目将为公司来带更大的效益。A股上市后,港股股价将向A股股价5.76港币靠拢,距离目前4.20港元的估计溢价约36%。

  我预计日处理能力分别达 700 吨和 1,210 吨的天津宁河秸秆厂和安徽蚌埠垃圾焚烧发电厂亦将于 2017 年投入运作。日总处理能力达 2,750 吨的宁河生物质项目和北京通州垃圾焚烧发电项目将在 2018 开始运作。按照目前工程进度,预计2016财年至2019财年的垃圾焚烧日处理能力复合年增长率将达34.6%。预计2017年生活垃圾处理量将增加至3.33百万吨,2018年为4.25百万吨。2017年净利润增加至522百万元,2018年为557百万元,2016 财年至 2019财年的净利润复合年增长率预计达19.4%。如此算来,公司18年PE只有7倍多,明显低于港股及A股同业。更重要的是在手的订单已经是在建产能的好几倍,可以保证长期的发展。

来源:格隆汇财经

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